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——新闻?#34892;?i class="i2">——

降息降准将至?央行重磅发声 信息量超大

2019-03-13

2018年,针对小微企业、民营企业融资难、融资贵的问题,政策层面打出了一系列的降准组合拳,但实际效果甚微。

3月10日,央行行长易纲在两会记者会上表示,金融危机后,现在发达国家的法定存款准备金率比?#31995;停?#20294;超额存款准备金?#24335;?#39640;。发展中国家一定的法定存款准备金率是合适的,通过下调准备金率在中国目前情况下还有一定空间,但比起前几年小多了。


政策呵护小微及民营企业


2018年至今,金融市场的风险聚焦点多数集中在民营企业、小微企业。内忧外患的经济?#38382;?#19979;,民企遭受了前所未有的“?#24335;?#23506;冬?#20445;?#34701;资难、融资贵问题令小微企业、民营企业一度陷入举步维艰的地?#20581;?/p>

金融监管下民企风险的暴露,以及?#24335;?#27969;动性的堪忧引发社会各界关注。之后,监管政策采取了一系列的降准组合拳,力求解救在水深火热中的小微企业和民营企业。



?#28909;?#20116;次降低存款准备金率,保证了流动性合理充裕,实?#33267;?#36135;币信贷和社会融资规模的合理增长;引导利率下行,以市场化法治化方式疏通货币政策传导机制?#24739;?#39038;内外平衡,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定,国际收支更趋平衡;?#34892;?#31283;定宏观杠杆率,管好社会总信用和货币的总闸门,把握好稳增长和防风险之间的关系,实?#33267;?#24191;义货币M2和社会融资规模增速与GDP的名义增速大体上相匹配。

2019年1月15日和25日,央行实施降准,宽信用征程仍在继续。

3月5日,国务院总理李克强在作政府工作报告时指出,改革完善货币信贷投放机制,适时运用存款准备金率、利?#23454;?#25968;量和价格手?#21361;?#24341;导金融机构扩大信贷投放、降低贷款成本。加大对?#34892;?#38134;行定向降准力度,释放的?#24335;?#20840;部用于民营和小微企业贷款。



3月10日,央行行长易纲在两会记者会上表示,下调存款准备金率还有一定空间,但比起前几年空间小很多。


实际利率仍有下降空间


关于“如何降低实际利率?#20445;?#26131;纲行长对此作出了进一?#38477;?#38416;述。他表示,实际利?#23454;?#20110;名义利率减通货膨胀率,假设通胀?#24335;?#31283;定,降低实际利?#31034;?#26159;?#33268;?#22914;何降低名义利率。降低名义利率中无风险利率的部分有助于名义利率下台阶,而降低小微民营企业贷款利?#23454;?#39118;险溢价则有助于降低小微民营企业的实际利率。

?#27604;唬?#25105;们需要知道的是,从去年的货币政策来看,作为名义利率中的重要组成部分的无风险利率一直在下行区间。



总理在两会报告中提?#20581;?#28145;化利率市场化改革,降低实际利率水?#20581;薄?#32467;合央行的货币政策执行报告来看,实际利率水平已经开始下降,但幅度还?#23545;恫还弧?/p>

2018年四季度的货币政策执行报告中,关于金融机构贷款利率的表述分别为“稳中略升?#20445;?#22522;本稳定?#20445;?#22522;本稳定”和“略有下降?#20445;?#32780;关于融资成本的表述分别为“基本稳定?#20445;?#21576;下降态势?#20445;?#36739;上年末有所下降?#34180;?#21487;见无论是以贷款利率还是以包含债券、信贷和表外的全社会融资成本作为测度,实际利率水平均有进一?#36739;?#38477;必要和空间。


解决高风险溢价


关于如何解决风险溢价较高的问题,易纲行长表示,一是通过利率市场化改革,另一个是金融供给侧结构性改革。利率市场化改革,通过改革消除利?#20107;?#26029;性因素,通过比较准确的风险定价、通过充分竞争来降低风险溢价。而金融供给侧结构性改革可以提高信息透明度,例如完善破产制度,提高法律执行的效率,降低费?#23454;齲?#20197;降低交易成本。

从这一点可以看出,重点的方向仍在聚焦在“改革”上。

利率改革方面,“利率并轨”可能是是疏通货币政策传导的一个重要?#26041;凇?/p>

今年初,2019年中国人民银行工作会议指出,将稳妥?#24179;?#21033;率“两轨并一轨?#20445;?#23436;善市场化的利率形成、调控和传导机制列入工作重点。



2月21日,央行发布《2018年第四季度中国货币政策执行报告》也披露,下一阶段将稳妥?#24179;?#21033;率“两轨合一轨?#20445;?#32487;续培育市场基准利率和完善国债收益率曲线,健全市场化的利率形成机制。

金融供给侧改革方面,政策高层也给予了高度的重视。

2月22日,中共中央总书记习近平在中央政治局集体学习中指出,深化金融供给侧结构性改革,要以金融体系结构调整优化为重点。这是金融供给侧改革首次在中央层面被公开提及。

3月5日的两会”部长通道”上,央行党委书记、银保监会主席郭树清表示,“解决好对小微企业和民营企业的贷款、信贷支持和金融支持,是金融供给侧结构性改革最重要的组成部分。


2019会降息、降准吗?


央行行长易纲在两会记者会上表示,金融危机后,现在发达国家的法定存款准备金率比?#31995;停?#20294;超额存款准备金?#24335;?#39640;。发展中国家一定的法定存款准备金率是合适的,通过下调准备金率在中国目前情况下还有一定空间,但比起前几年小多了。

专业人士分析认为,政府工作报告中已为降息埋下暗线,易行长进一?#35762;?#36848;了如何降低实际利率,主要从无风险利率与风险溢价两个角度。而内需走弱下若PPI?#20013;?#20026;负,则对实际利率会产生拉升的作用,将支持降息以降低实际利率。



历史上,CPI与PPI分离阶?#21361;?#22240;此,降息更加关注PPI。降准方面,建议关注货币政策工具创新对流动性的支持。经历了2018年以来5次降准后,降准空间相比前几年较小,但针对小微民营企业的定向降准仍然存在很大概率。

除降准外,关注货币政策工具创新对流动性的支持。近年来央行的货币政策工具创新并不局限于MLF,PSL、TMLF等也将逐步成为长期流动性的投放渠道。长期主动扩表货币政策工具的创新,一方面可以从央行的扩表来引?#23478;?#34892;的扩表,另一方面则是其结构性效果相对于全面降准更有利于缓解小微民营企业融资难的困?#22330;?/p>

所以,2019年降息应该不是央行的重点,降准的空间也应以定向降准为主,或有可能通过推出更多新型的货币政策工具,来解决?#24335;?#30340;传导机制问题。


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